唯一的天然气交易为双方提供买家和卖家的“理想”对冲

Cheniere能源公司和Apache公司最近达成了一项长期天然气供应协议,该协议因天然气的定价方式而登上了新闻头条。Cheniere已经承诺根据Apache的液化天然气销售价格支付,而不是使用国内天然气基准价格,Henry Hub。我们能否从风险管理策略的角度来看待这个协议,以其作为对冲工具的价值来判断它?为此,让我们看看Cheniere和Apache将什么作为它们的策略进行宣传,并看看供应协议的概念如何与它们相对应。

Cheniere自称液化天然气的生产商。它具有液化终端,存储,和管线的投资组合。此外,Cheniere采用了与这些资产出售LNG负责一个团队的营销人员。据其投资者关系网站“它的主要业务目标是产生稳定的现金流足以支付最初的季度分布单位持有人,并随着时间的推移,增加季度现金分配。”我们将使用这个目标作为我们简单的基准判断的供气协议。根据协议,这是通过Cheniere的科珀斯克里斯蒂子公司,Cheniere将购买0.85毫米万吨LNG的每天然气相当于每年,大约每年计划产能的总9.5毫米吨,在语料库设施的9%。

阿帕奇是一家勘探和生产(E&P)公司,在美国、北海、埃及和苏里南拥有资产。像现在许多公开的勘探开发公司一样,阿帕奇公司承诺改善现金流,偿还债务,并专注于最好的资产,强调其在Permian盆地的地位。根据其公开资料,阿帕奇公司二叠纪盆地的天然气产量为618,238立方英尺/天,大陆中部和墨西哥湾海岸的陆上天然气产量为116,272立方英尺/天,墨西哥湾海上天然气产量为9797立方英尺/天,其中美国的天然气产量为744,307立方英尺/天。根据与Cheniere的协议,阿帕奇公司每天将提供大约14万立方英尺的天然气。它的天然气套期保值与我们对Cheniere/Apache供应协议的简化分析有关,因为它们让我们对Apache对基础风险敞口的偏好有了一些了解。截至4月30日,阿帕奇公司在2019年4月至6月间拥有10万mbtu /d的围套天然气,加权平均价格为3.00澳元/ 3.92美元。此外,该公司还对冲了埃尔帕索二叠河枢纽和瓦哈枢纽的基础,分别为每天12万万千瓦和22万千瓦,加权平均比亨利枢纽低约0.89美元。Apache对冲的基础风险比Henry Hub价格风险要多。这可能意味着它对天然气的净价格很敏感,尤其是在西德克萨斯。

对Cheniere来说,该协议只是一个简单的风险规避。通过将其天然气购买量与天然气销售价格指数挂钩,它将浮动价格的风险转嫁给了阿帕奇。在某种意义上,Apache在本协议中扮演了做市商的角色:

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从Cheniere的角度来看,这消除了它对美国Henry Hub价格和国际天然气液化天然气价格的敞口,从而降低了风险。该公司此前曾试图利用亨利枢纽作为其液化天然气销售的定价基准,以相当于亨利枢纽115%的价格销售液化天然气,以实现这一目标。与阿帕奇的协议也实现了同样的目标,将风险分散给了阿帕奇,而不是液化天然气的买家。

Apache为什么要冒这个风险呢?美国的天然气,尤其是二叠纪地区的天然气,一直是油气勘探与开发公司头疼的问题之一。由于供应受限,西德克萨斯天然气价格大幅下跌,净价格有时甚至为负值。是的,负面的。有时,天然气生产是一些生产商的生产成本。如果我们考虑到Apache希望从其核心美国资产中产生现金流,在我们判断与Cheniere的供应协议时,这是一个需要牢记的重大风险。通过将其销售额与一个国际指数挂钩,Apache正在通过一种基础对冲来寻找价值,我们已经知道,该公司希望通过现有的天然气对冲来寻求这种价值。将布伦特原油的12%的历史标准液化天然气价格与过去三年的Waha价格进行比较。

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由于Waha的价值因局部供过于求而恶化,布伦特原油虽然近期走软,但相对稳定。Apache不会抓住这整个价差,但作为一种对冲,多样化是有效的。

此外,与Cheniere的液化天然气销售挂钩的天然气供应协议,在商业上相当于Apache进入液化天然气市场。Apache此前曾试图通过更传统的途径进入液化天然气市场,但未获成功。该公司此前曾参与加拿大和澳大利亚的国际液化天然气项目,但几年前退出,原因是成本不断上升,以及希望将资本集中在美国资产上。这笔交易是一家液化天然气资产开发商和一家纯粹的独立勘探开发公司之间的完美妥协。

那么如何供气协议堆叠为Cheniere和Apache一种风险管理工具?从我们可以在公共领域看,它看起来像一个双赢。Cheniere获得可靠的供应源,并通过价格风险到Apache。阿帕奇获得进入国际天然气市场,以对冲基础的利益和天然气的潜在的更高的净价值。风险管理是有关的目标。通常,一个简单的财务对冲是实现这一目标的最简单的方法,但Cheniere和Apache向我们表明,有越来越为同一目的的多种方式。