原油期权:理解波动性和时间价值

波动性和时间对于理解期权溢价和内在价值同样重要。对于那些用完货币期权的套期保值者来说尤其如此,他们的偏好可能是期权到期时用完货币,这意味着期权的内在价值为零。时间和波动性是高于内在价值的价值来源,贯穿于持仓的整个生命周期直到到期。

时间是最容易理解的变量。持续时间越长,时间价值就越大。随着时间的流逝,时间的价值也在下降。这叫做时间衰减,由估计。Theta通常是作为一天的函数来衡量的——在接近到期日的每一天,溢价都会以Theta来衡量。为了演示,让我们再来看看深入的(不花钱的)OTM调用。2018年11月28日,布伦特原油每桶100美元的12月合约溢价约为0.28美元,theta为0.001。如果2018年11月28日至11月29日期间没有其他变化,0.28美元将跌至0.279美元。期权每天都在贬值,直到到期。2018年11月28日,离到期还有354天,theta非常小,溢价慢慢衰减。 As time progresses this decay gets larger, growing at a faster rate as expiry approaches, until time value falls to $0.00, and the option is 100% intrinsic value, which will be some value ≥$0, depending on whether the option expires in or out of the money. Think of it like the flight path of a paper airplane: it glides sort of gently at first, but as it loses momentum it starts to descend, until it eventually nosedives and crashes.

波动有点难以理解,因为我们不能直接观察波动。对于期权估值,我们只关心期权执行日期和到期日期之间的波动性。换句话说,我们需要未来的波动。不幸的是,我们无法知道未来。这迫使我们使用所谓的隐含波动率。如果我们知道罢工、到期时间、标的价格和利率,我们就能得出产出给定溢价所需的波动性。我们只需要解决期权模型中缺失的变量。隐含波动率是几种不完美选择中最好的。它会变化,所以不能假设它是对未来波动性的预测。至少它允许我们衡量市场当前对波动率的假设,作为衡量期权溢价对波动率变化的敏感性的基准。

期权对隐含波动率变化的敏感性是由它的Vega给出的,也被称为Kappa。Vega估计了隐含波动率100个基点(1%)的变化所引起的期权溢价的变化。当隐含波动率上升时,所有期权的溢价上升,因此所有期权的Vega为正。再次参考2019年12月100美元看涨期权,在2019年11月28日,溢价为0.28美元,Vega为0.03,隐含波动率为31.65。如果波动率升至32.65,溢价将升至0.31美元。

$ 0.28溢价+ [(32.65-31.65)×0.03维加] = $ 0.28 + $ 0.03 = $ 0.31

在对金钱的选择,但他们往往有较低的拉斯维加斯比平价期权,是时候为期权费的百分比考虑引伸波幅的变化更敏感。例如,2019年十二月在平价看涨期权布伦特0.195对2019 11月28日维加和$ 7.62的溢价。

7.62美元的溢价+[(32.65 - -31.65)×0.195维加]= 7.62 + 0.195 = 7.815美元

(0.195 Vega) /(7.62溢价)= 2.6% (0.03 Vega) /(0.28溢价)= 10.7%

你可以看到,OTM期权的保费的绝对变化较小,但百分比变化大得多。

在所有这些例子中,就像在教科书中一样,我们展示了每个变量在保持其他一切不变的情况下引起的溢价变化。这并不是现实的。实际上,时间、波动性和基础资产的价格都是相关的,而且都在同时发生变化。让我们看看在2019年11月28日至2019年5月31日期间,随着12月布伦特原油价格的变化,100美元看涨期权溢价是如何变化的。

11月28日,12月份北海布伦特报收于60.06 $ /桶。它跌至$比例由原52.24在2018 12月24日一收盘低点,随后上涨在未来四个月将达到$ 71.48 4月23日2019年12月合约高接近最终在5月底回落至$ 60.15,不远处开始我们的分析时期的分界点。

12月- 2019 -布伦特原油石油价格

同期隐含波动率从33.22开始,升至35.97的初始高点,再跌至22.99的低点。随着价格在5月底下跌,100美元看涨期权的隐含波动率最终达到38.61的高位。

12月- 2019 -布伦特原油石油波动

在此期间,100美元看涨期权的溢价从0.28美元开始,12月时曾跌至0.08美元的低点,随后在1月初升至0.37美元的高点,随后回落至仅0.07美元。当月该溢价收于0.14美元。

12月- 2019 -布伦特原油石油溢价通告溢价,波动性,以及2019年12月布伦特原油期货价格的顶部和底部是如何被记录在不同的日子。在$ 67.54在4月2019当天布伦特稳定下来,也就是说保费录得$ 0.07低。在五月底,布伦特原油已经下降到$ 60.15结束,但是$ 100的呼叫的溢价升至0.14,因为波动从24.74上升到38.61。尽管这种的大约40天后造成时间衰减保费的传递。

所有这些运动部件的,重视的选择是很困难的。这种复杂性是为什么交易员很少用到的选项,尤其是深OTM选项,猜测任何商品的价格。这种复杂性也创造了机会,套期保值者以更具战略性的风险管理。它只是需要更多一点的工作,知道什么时候以及如何使用预算范围内选择,以减轻风险。